中国20强游戏公司2022上半年年报分析

易观分析：2022上半年，国内游戏版号恢复发放、海外新兴市场迅速崛起，游戏行业迎来新转折点，但新游匮乏、买量效果差、投融资**减少等因素仍持续影响行业发展。可深入了解行业当下发展态势，为从业者、**者提供参考。

投融资降温、用户增长受阻，游戏产业规模增速同比减缓。截至2022年11月，我国游戏领域投融资**数量同比下降超72%；游戏用户规模同比略微下滑，于6.6亿人量级左右波动；游戏市场实际销售收入1477.89亿元，同比下降1.8%，为自2015年来的首次负增长。首先，**防控常态化背景下，游戏产业**、运维等成本均有所提升；其次，玩家消费意愿有所消退，游戏企业纷纷缩减成本，部分产品暂缓推出。经济环境影响下，全球游戏市场均面临一定程度的增长困境，游戏企业业绩增长承压。

未成年人保护有所成效，强、严要求仍为游戏行业的主要基调。2021年，针对未成年人游戏行为的和保护政策推出后，各游戏企业纷纷落实要求，截至2022年中，近****的游戏产品接入了未成年人防沉迷系统，其中《王者荣耀》增添了关联监护人信息录入、《我的世界》添加了方块守护模式屏蔽不适合未成年人浏览的游戏信息，进一步保护未成年人游戏安全。未来，针对游戏内容、玩法的会持续保持严格，规范行业内容及发展。

版号审批节奏恢复常态，多企业产品储备丰富、下半年蕴含回升潜力。自2021年6月，游戏版号停止发放，审批的暂缓下大量企业开始停止新产品的**和投放，大量中、腰部游戏企业受到较大冲击。2022年5月25日月，版号再度发放，共有105款游戏过审，随着版号审批节奏恢复常态，游戏企业积攒的大量产品有望带动下半年游戏企业业绩增长，为行业发展提供驱动力。

国内买量产品数量下滑，海外投放力度加码，截至2022年3月，日均买量素材增速同比下滑37个百分点。相较之下，海外手游的投放数量稳步增长，2022年上半年，4%，环比增长8.5%。其中，半数以上为中国出海游戏，除头部SLG产品外，超休闲、模拟类产品同样排名靠前。海外市场逐步成为中国游戏企业策略制定的主要方向，新兴市场的崛起将为企业的发展带来新一轮推动力。

多数企业营收同比走低，

营业收入是体现公司业务经营成果的核心指标之一，对游戏公司而言，可将其表现与行业其他公司对比的同时，对其下半年表现进行预测，提前了解企业动态及发展方向。

按上市公司营业收入计，2022上半年中国20强游戏公司排名及其营收情况如下：

截至2022上半年，腾讯控股总营收共2,695.05亿元，同比略降1.5%。归属于增值服务业务的游戏业务贡献营收达860.41亿元，占增值服务业务收入的59.6%、总营收的31.7%。其中，移动游戏仍为游戏业务贡献了主要营收，国内层面，在政策趋严和行业大趋势下行的背景下，《王者荣耀》、《天涯明月刀》手游、《DNF》《英雄联盟》等端游头部产品收入有所下滑，2022年Q2录得318亿元收入，同比下滑1%。腾讯旗下游戏仍具备较强的市场竞争力，当季成年人游戏时长同比有所增长，但成*产品相对缺乏增长活力。

同期，网易实现营收467.15亿元，同比增加13.8%。其中，游戏及相关增值服务净收入为181亿元，除有道业务线外，其他均实现不同程度的同比增长。一方面，网易旗下端游产品表现较好，《永劫无间》在突破买断制游戏销售记录后持续推出更新并于2022年8月上线Xbox；《梦幻西游》、《大话西游》仍保持其高热度、强粘*的产品特征。另一方面，《阴阳师》同样保持了良好的长线运营模式，《第五人格》、《无尽的拉格朗日》市场表现较好；与暴雪联合开发推出的《暗黑破坏神：不朽》于全球上线，进入多地榜单**。

哔哩哔哩（下文简称B站）于2022上半年录得收入同比增长，其中，移动游戏收入录得24.04亿元，同比增长1%。B站游戏业务发展速度减缓，2022上半年缺乏自研/产品，除《终末阵线：伊诺贝塔》等几款新品外，绝大部分收入仍来自Fate、碧蓝航线、公主连结等头部IP产品。新游中，《坎公骑冠剑》表现相对较好，B站游戏业务遭遇发展瓶颈期，期待下半年新品、*代产品的推出促进营收增长。

三七互娱整体营收同比增长7.3%至80.92亿元。《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》打通发行、线下联动策略、创意营销下获取大量市场份额。获取年轻用户群体。同期，世纪华通总营收共计64.51亿元，同比下滑11.8%。其中移动游戏业务34.92亿元，同比下降25.1%。《庆余年》上线首日即获苹果商城推荐，但后续表现不及预期，世纪华通业绩短线承压，结合其丰富的IP储备，下半年增长具备潜力。

排名第五的网龙整体营收42.4亿元，同比增加26.3%。其中，K-12相关教育业务贡献主要营收增长（71.2%），相较之下游戏业务则录得3.9%的同比下滑至18亿元，其《魔域》IP端游收入下滑幅度较大，高单一用户ARPU值受宏观经济影响下降，玩家消费习惯、活跃度均受到影响。同期，23亿元，同比下滑6.7%，其主要受到**及其他业务影响，游戏业务为37.36亿元，同比略增9.59%，优化海外不达预期的项目及团队后企业营收有所回升。金山软件营收同比稳步增长，其游戏业务收入达18.91亿元，《剑侠世界3》、《剑网1：归来》贡献主要收益。

吉比特营收25.11亿元，同比增长5.2%。相较同期增长率走低，一方面，《鬼谷八荒》、《问道》端游流水同比有所走低；另外，《摩尔庄园》等手游流水有所下降。《一念逍遥》产品步入成*期运营，布*港澳台市场有望延长产品生命线。恺英2022上半年营收20.1亿元，同比大幅增长103.5%，主要受到其旗下《热血合击》、《王者传奇》等传奇类产品收增加所致，刀剑神域、盗墓笔记、敢达等IP旗下游戏表现较好。心动公司收入15.94亿元，同比增长15.6%，达11.15亿元占比整体74.6%，其旗下《香肠派对》活跃用户数量及付费率持续提升，出海日韩、港澳台地区，奠定了用户基础。

游戏企业营业收入多呈现下滑或增幅减缓趋势，部分企业依托于具备强用户粘*和付费意愿的头部游戏产品实现营收的微增，少数企业营收大幅增长多来自于其他业务线的支持，以及针对海外市场的拓展。随着国内版号的再次发放，结合中科院等研究机构对游戏行业及产品的研究与正名，游戏行业将于下半年发力，部分游戏企业储备将于下半年涌现。

同时，元宇宙概念的发展为游戏行业带来新的布*方向，除XR、开放世界等概念外，移动端App同样有大量元宇宙概念产品推出。截至2022年上半年，7亿次，其中游戏应用达1.1次，占比67.3%，游戏行业仍具备较为广阔的发展空间。

游戏出海竞争压力凸显，少数企业海外营收同比增长

国内市场的趋严、竞争压力加大等背景下，海外市场重要*进一步凸显，结合部分新兴市场的快速发展和崛起，产品出海已经成为大部分游戏企业的主要策略之一。

部分港股游戏企业未明确披露整体收入表现情况，其中，腾讯2022年Q2国际市场游戏收入录得107亿元，同比下滑1%，其中包括《PUBG》、《荒野乱斗》等头部产品收入下滑，如《VALORANT》、《夜族崛起》等新游表现相对较好，贡献收入增长。腾讯**海外潜力、**游戏企业，除手游外，并通过Level Infinite打通海外发行渠道，更好的实现全球化布*。

网易未披露具体金额，但结合《暗黑破坏神：不朽》新作IP的全球影响力、以及《哈利波特：魔法觉醒》上线海外，IGG层面，亚洲市场为39%，其仍凭借《王国纪元》于海外的强影响力持续获取收入，另外，《Mythic Heroes》发力韩国市场、《Doomsday：Last Survivors》于欧美、***市场热度较高，海外市场仍将持续作为IGG的业务发力点。

中手游为Top20中少数实现海外营收同比增长的企业，海外收入突破2.28亿元***，同比增长3.6%。在国内行业趋势下行、用户需求见顶的现状下，中手游着眼港澳台、***市场，立足IP优势开发产品，成功吸引了与大陆玩家具备类似文化背景、题材倾向的海外**及地区玩家。产品层面，2021年8月31日月《新射雕群侠传之铁血丹心》于泰国、越南上线；《真·三国无双 霸》于1月进入港澳台三地、新加坡及马来西亚；《斗罗大陆：斗神再临》于2月在越南市场上线。成*的产品宣发、运营经验下，中手游旗下IP全球影响力将持续凸显，海外营收有望于下半年进一步增长。

图 1-2 2022上半年中国20强游戏公司（部分）海外营收规模

世纪华通海外收入同期录得25.3亿元，同比略降7%。其旗下《LiveTopia》、《Family Farm Adventure》等产品覆盖美国、欧洲等全球多个**和地区，当下，Roblox平台用户日活平均预售服务收入同比下滑、用户增长不及市场预期等复合因素或为影响《Live Topia》收入增幅的主要原因之一。相比国内市场，海外业务收入相对稳定，占比整体营收增长至39.2%。

2022上半年，三七互娱境外收入录得30.33亿元，同比增长48.3%，排名A股上市游戏公司首位；其中，面向海外的营业成本同样录得稳步提升，同比增长101.7%。其旗下主打品类、玩法融合SLG的《Puzzle & Survival》于全球热度走高，截至2022年6月其累计流水已超42亿元，主要于**、韩国市场实现收入增长。另外《云上城之歌》于海外表现优异，上线后进入韩国地区游戏**榜Top5，并迅速打开**市场。MMO品类结合二次元Q版画风成功获得日、韩玩家喜爱。

昆仑万维同期海外收入略增4.39%，达16.68亿元，海外营业成本则大幅下滑，同比38.2%。一方面，昆仑万维海外收入主要来自其增值服务业务中的社交业务（营收5.70亿元，社交**平台Star X利润规模增长；其次，Opera浏览器及其分发业务同样贡献较高海外收入。相较之下，游戏业务整体收入有所下滑，于欧美市场具备一定市场份额，但收入增长水平有所下降。

神州泰岳2022上半年海外业务同比略减0.3%，收入水平保持稳定。其旗下壳木游戏自研多款策略类游戏，覆盖全球150多个**和地区，其中《Age of Origins》贡献60.4%收入，达10.37亿元，《War and Order》贡献31.3%收入，达5.38亿元。头部产品仍处于成*期，快速发展和市场拓展下收入稳增，但过于依赖单一头部产品不利于业务线的长期发展。

宝通科技2022上半年海外游戏业务达6.73亿元，占比其海外业务、游戏收入、主营业务收入分别为71.5%、84.2%、44.1%，基于易幻的海外游戏业务为其主要业务收入。从2019年起其海外游戏收入便开始下滑，作为早期的出海游戏开发商，其新品推出步伐有所减缓，2021年仅推出了《伊苏 VI:纳比斯汀的方舟》、《梦境链接》等产品。2022年其储备《卧龙吟》、《有杀气童话2》等产品，为宝通科技下半年游戏业务能否同比增长的关键。

总体来看，中资游戏企业海外表现整体平稳，各企业老牌、头部出海产品仍为收入的主要贡献方，未来将进一步侧重产品精品化趋势，通过品类融合、玩法创新打造头部产品，延续收入增长。降本提效策略同样适用于海外发展。业务层面，除游戏外，如元宇宙、**社交等与游戏强相关、具备协同效应的产品及应用被推出，复合*业务特征将进一步普及。

表 1-1 2022上半年中国部分20强游戏公司海外营收占比情况

结合同比变动，除了多业务线并行收入结构有所调整、或对部分头部产品依赖度较高的宝通科技、神州泰岳以外，国内游戏企业对海外收入的依赖程度多有所提升或保持持平。

国内产品线收紧的大背景下，海外市场重要*进一步凸显。但着眼全球市场，成*度较高的头部手游市场与国内类似，均呈现了不同程度的下滑趋势，2022年1月3日月，全球手游市场收入为348亿美元，为**出现后的首次同比下滑。其中，美国、**市场最为明显，2022年Q1，同期，**影响的消退和形式转变、全球经济下行消费力降低等复合因素影响下，全球手业主要市场发展均陷入不同程度的停滞。

在宏观经济、行业下行等因素影响的大背景下，国内游戏企业出海步伐仍未减缓，游戏出海更多基于以下两点原因。

其一，海外新兴市场的快速发展，包括但不限于***、拉丁美洲、中东及北非等地区。以拉丁美洲地区巴西为例，其单日平均互联网使用时间10小时19分钟，主要将时间花费在社媒、阅读上（均超3小时），游戏产品的相对匮乏使其具备庞大的开发空间。年轻化、需求多样化等特征普遍存在于新兴游戏市场，但基于IAA等模式，产品开发市场空间仍可观。

其二，中国产品经验、模式成功输出，营销渠道、工具打通。出海历经十余年发展，其中包括如内容本地化、海外用户研究等，同时，基于地方文化特征及用户倾向，营销行为也更为准确**（如韩国市场中明星代言的MMO、**市场的IP联动等），该趋势和经验使得企业出海后相较本土开发、发行团队具备更强的竞争优势。另外，当下如TikTok等平台于海外拥有庞大的用户基础，更多投放工具、市场分析平台纷纷出现，海外宣发更**、准确。

在全球游戏市场下行趋势下，中、腰部企业竞争会进一步加剧，未来，**投入、营销支出将进一步集中，以拳头产品实现业绩增长，将替代往期多Demo并行、走量打法，**开发团队、易用宣发平台/渠道，将持续作为行业稀缺资源，创**人力成本将持续提升。

投融资层面，游戏行业获投企业数量及金额明显减少，行业下行趋势明显。但着眼头部**、并购案，大量游戏相关企业突破价格新高，头部、**的游戏开发商及技术与IP持有方仍然是行业所竞争的主要标的。可了解游戏行业头部企业实际**及发展策略，预测其下半年产品表现及收入水平。

图 1-3 2022上半年中国20强游戏公司**费用情况

结合行业表现及上述所提及的企业策略，2022上半年游戏企业整体**投入有所减少，整体法计算，20强游戏企业平均**投入同比增长率为21.7%，同比下降19.1个百分点。腾讯、网易仍为**投入**的头部企业，**IP手游、开放世界类游戏产品开发、海外人才**及培养与地方**团队的搭建为其主要****投入方向。

中手游为头部游戏企业中，少数于2022上半年实现**投入同比增长50%以上的企业。截至2022年10月，中手游报告期**投入达2.04亿元，同比增长65.1%。首先，立足IP游戏**经验及优势，中手游进一步扩大工作室规模，以及满天星工作室、，**团队人数扩大至632人。其次，产品线方面，《仙剑奇侠传七》、《大富翁10》全球销量稳步增长，未来，除仙剑、大富翁、等头部IP外，基于奥特曼、镇魂街等**内容改编的游戏将陆续上线，释放游戏储备推动企业业务增长。最后，中手游为国内首批落实元宇宙产品开发、全产业链布*的游戏企业。基于仙剑IP所打造的《仙剑世界》将包含休闲、**、社交、创造等复合*元宇宙相关内容，打造国风仙侠风格下的开放大世界。

宝通科技、IGG为**费用同比增长排名第三、四的企业。其中，宝通科技旗下工业领域业务**投入较高，包括如工业互联网、无人数字化处理等，同时其旗下游戏业务侧重二次元、战争策略类游戏**，当下自研定制产品共有8款。IGG方面，**基地、全球**团队为其主要开销方向，2022上半年为6.31亿元，环比有所下滑。

报告期录的10.52亿元，同比增长25%。一方面，其**费用中对外为委托开发费大幅减少70%至0.14亿元。另一方面，其将****更多投入到自有**团队中，调整薪酬政策，推进重点项目自研及外包**的推进。能否推出着眼全球的爆款为其下半年收入增长的核心。

三七互娱为Top20企业中**投入同比下滑**的企业，报告期内录得4.97亿元，同比下滑26.2%，减少非战略品类（SLG等）的**和投入为其主要原因。当下三七互娱共有4款针对全球市场的SLG产品，分别设计三国、中世纪与西方题材，绝大部分为自研，SLG品类正逐步迈入红海，能否继续发挥品类、玩法融合优势，为其下一款SLG产品搭建竞争力的核心。

**人员方面，当下缩减人员成本、优化团队结构为互联网行业整体趋势，2020年互联网各行业中，游戏行业新增企业数量仅为4.2万，同比下滑18%，**低于电商、**健康等行业，需求同样处于负增长趋势中，同比下滑6%。作为人才密集型行业，头部游戏企业频率减缓，多企业职能*岗位数量减少，员工整体数量下滑。报告期内仅少数企业披露了员工数量情况，腾讯、网易仍为行业**梯队雇主，腾讯2022上半年共有110715名员工，同比增加17.6%，结合其成本的环比下滑，其雇员增长主要来自于对部分企业的并表所至；网龙报告期内共有员工4784人，同比下滑超过1000人，主要来自**人员的减少。

总体来看，游戏企业在行业下行、营收承压背景下仍多选择加大**开支，为旗下营收主力、潜力品类产品加大投入，**开发团队、技术企业更受头部企业青睐。人员**层面，行业整体延续趋势，降低人员成本，行业人才将进一步朝向头部企业转移。

净利大幅下滑，**、营销费用多同比减少

净利润是公司经营效益的核心指标，对于游戏上市公司而言，归母净利润能够有效体现其公司及游戏业务的运营效益，

排名方面，传奇业务线下产品的成功使得恺英进入Top20榜单，排名第7。利润下滑仍是整体头部游戏企业的主基调，仅6家企业实现了归母净利润的同比增长，包括但不限于IGG、搜狐等老牌游戏企业净利润均同比下滑排名榜单**3、17名。

腾讯归母净利润达420.32亿元，同比下滑53.5%。宏观经济的下行和行业发展压力下，腾讯其他收益净额、联营/合营公司收入均同比大幅下滑。成本支出层面，收入成本、开支微增，降本提效、专注精品化产品**，将成为腾讯游戏业务线未来发展的主要策略。

网易归母净利润达96.86亿元，同比增加21.4%。一方面，网易各主要营业成本和各营业费用均保持小幅上涨，头部产品所创营收可予以覆盖；另外，虽**损益同比下滑录得负值，但利息收入、汇兑损益均同比有所上涨。2022年Q2，网易游戏及相关增值服务净收入18.14亿元，环比有所下滑但同比增长14.9%。新游推出、多平台上线为网易净收入增长带来驱动力，但环比下滑趋势下，下半年网易净收入增长或遇挑战，预计**、运营成本将提升。

三七互娱除游戏分成成本增加所导致的营业成本增长外，销售、管理及**费用均同比有所下降，其他业务线有所调整。57亿元，同比大幅下滑33.9%，收入结构优化下，其**等相关业务收入及成本投入减少。除**，各大费用均同比有所下滑。恺英营业成本、销售费用等均实现大幅增长，传奇类长期为买量宣发的主要贡献品类，截至2022上半年，3%排名第二，仅次于覆盖面较广的现代品类。

网龙，神州泰岳为其余少数净利润同比增长的企业。其中，网龙包括、开发等成本均同比微降，虽汇兑亏损、财务资产净亏均有所提升，但在其教育业务线增长的背景下仍保持净利润的同比增长。神州泰岳净利润同比增长幅度远高于营收增长水平，为整体营收贡献82.6%，持续提升。其各项成本微增，与营收增幅相近，净利润增长主要由于部分非流动资产带来的处置收益、应收账款坏账损失的减少所致。

2022上半年，Top20营收游戏企业中，净利润同比实现增长的企业不足一半，实现增长的企业主要由于其多业务线的营收模式、非经营*收入的增加、以及部分成本的缩减。企业收入能力有所下滑，市场竞争强度提升。当下，游戏行业持续迈进优化阶段，大量企业净利润录得超过****的同比下滑，中、腰部企业生存压力加大。

2022上半年游戏企业销售费用率均有所下滑，企业纷纷收缩宣发、买量投入。首先，用户增长趋近瓶颈，热门品类买量成本高居不下，结合版号等复合因素下企业新品推出速率减缓，更多企业将宣发资源集中在头部产品中，2022上半年手游买量市场产品新增率仅为39%，近三年来持续下滑。其次，企业买量策略已转变，企业投放素材数量明显减少，仅RPG、超休闲等头部品类能够保持较高的素材量级。但有限的市场空间之下，获客难度持续提升。如何实现精细化运营，提高玩家粘*，为企业下半年发展的核心要点。

一方面可直观了解其对市场热度、玩家需求的判断，另一方面可结合其产品表现，间接了解其产品储备和当下宣发策略，预测其未来布*方向。当下，游戏行业整体宣发、买量金额同比均大幅下滑，其销售费用率同比有所提升。

图 1-5 2022上半年中国20强游戏公司销售费用及费用率

三七互娱、神州泰岳、昆仑万维、IGG企业销售费用率较高；浙数、中手游、网龙、金山软件等企业费用率则多在10%左右。作为头部企业，腾讯、网易的销售费用相对收入较低，分别为159.9、62.16亿元，销售费用率为5.9%、13.3%，同比略微下滑。企业整体在策略方面均呈现控制销售费用支出的基调，行业整体平均销售费用率集中在10-20%之间，Top20为21.9%，同比微增0.5个百分点。

其中，三七互娱仍然为销售费用率**的企业，但相较2021上半年同比下滑9.8个百分点至53.6%。其中，薪酬、办公、差旅等相关费用同比有所提升，互联网流量费为40.92亿元，同比下滑11.8%，为销售费用同比下降的主要原因。市场背景下，企业宣发策略均有所收紧；同时，头部贡献应收的主要产品纷纷步入成*期，至流量成本下滑。

13亿元，同比下滑43.2%，在收入同比略减背景下，销售费用率仍录得8.4个百分点的下滑。其中，包括但不限于职工薪酬、**手续费等项目金额均同比上涨，市场及发行费用录得2.9亿元，同比下降60.9%；发行费用应付账款从1.94亿元同步略减至1.35亿元。未来，《幻塔》或将成为企业于海外主要宣发的头部产品。

创梦天地销售及营销开支于2022上半年猛增至4.26亿元，同比增加104.9%，销售费用率达30.9%。一方面，悟酱、QTX潮玩展项目的营销投放。其中，IP衍生品业务线收入同比增长迅速，但整体成本较高，仍处于发展初期。

其他企业层面，诸如IGG、吉比特、宝通科技，在业绩下滑或增速减缓的背景下，其销售费用率均有不同程度的提升。其中，IGG销售费用率有所增加，报告期内，其销售及分销费用8.22亿港元（7.03亿元***），同比、环比分别下滑12.1%、19.2%。其旗下《王国纪元》于2016年上线，截至2022年3月已拥有5.4亿全球注册用户，MAU超过1100万人，产品自传播属*较强，IGG新游较为缺乏，近年来仅推出如《时光公主》、《Mythic Heroes》，宣发节奏减缓。吉比特销售费用则稳定增长，同比增加21.6%至6.70亿元，其中宣传费及运营服务费占比超过87.3%。一方面，《一念逍遥》于国内及港澳台地区投放力度持续加大，产品仍处在快速增长阶段。

总体来看，国内游戏市场买量成本高昂，头部渠道资源已被充分利用；同时，单一宣发素材复用率走低，红人、创意营销仍能获取用户但成本、难度均持续提升。方式应寻求差异化。

另外，2022年3月，其放量策略下为部分小游戏（超休闲、轻度回合制产品为主）带来流量红利，一方面，从而将用户引至其App产品实现转化；另一方面，用户付费体验更加流畅，为中、重度品类产品带来第二轮收入增长曲线，IAP小游戏CVR约为App手游的2-3倍。另外，

美元进入升值通道，汇率波动风险持续存在

2022年，**影响仍未消退，全球经济仍处在波动、震*期。其中，海外以美国为首的各国，为促进消费和经济增长于**早期奉行量化宽松政策，政策影响下美元进入贬值通道。2022上半年，美联储进入加息通道，海外美元回流，2022年4月起美元开始升值，截至2022年11月6日月高点，***兑换美元已经上升至1：6.9733。

美国货币的迅速升值导致大量**从新兴市场外流，迫使部分新兴**跟随加息。在此背景下，全球通胀率仍旧高企，**期间宽松的货币政策、大宗商品价格上涨等因素影响仍然持续。对于游戏企业而言，海外市场重要*凸显，

随着美元相对***的大幅升值，大部分企业汇兑损益科目受到影响。其中，

吉比特方面2022上半年录得1.04亿元汇兑收入，占比其海外营收比重达到了92.6%。为反应企业真实业务表现，其营收应剔除0.63亿美元的汇率变动收益。报告期内，吉比持有超过21.5亿***的美元外汇，占比其整体货币资产比例近70%，其中同时包括大量以美元计价的应收、应付账款，汇率波动风险较大。

受到汇率波动的影响，其财务费用于2022上半年同比下降83.1%至0.11亿元，对其**资产的计价等方面同样造成了较大影响。12亿元的海外货币资产，其中美元占比超过80%、欧元、韩元等占比同样较高，多币种下其承担的单一汇率波动风险相对较小。

神州泰岳方面汇兑损益金额相对较低，但同比变动幅度较大，**拉低其财务费用金额。远期结售汇类衍生**品同样为企业带来隐含的汇率波动风险。神州泰岳海外货币资产折合***8.64亿元，占比其整体货币资产比例超过60%，其中美元占比超过95%，海外应收同样以美元为主，应付则主要集中于港币、新加坡币。

绝大部分企业会选择于香港设立分公司，通过港币、美元进行部分海外项目的结款，汇率风险存在且会对企业收入造成较动。收入处于中、腰部，且主要将业务集中于海外市场的游戏企业所面对的汇兑风险较大。企业策略方面，如三七互娱购买了套期保值业务、神州泰岳实行的远期结售汇管理制度等，相较之下，如吉比特则面对相对波动*较大的汇兑损益风险，国际经济等宏观因素影响会对其海外业务及净利润造成较大影响。

当下，汇率管理及风险对冲对于企业而言至关重要。易观分析建议，一方面，企业需建立必要的汇率监控机制，并纳入日常财务管理形成重要一环，同时设立如外汇远期等业务，并通过掉期、期权等衍生品进行汇率风险管控；另一方面，多维度的选择产品目标市场，当下绝大部分企业面临的汇率波动均来自于美元的影响，多币种下来自单一币种的风险压力将**减缓。

**储备充足且偿债能力较强，**利用率有待提升

较差的**利用率始终为游戏行业饱受诟病的特征之一，除加大**力度、扩大销售规模外，企业多将剩余**购买包括股权、**及衍生品的*****资产；另外，外币货币*项目同样为着眼全球化、实行产品出海的头部企业所常有的科目，大量海外**收入限制，应收、应付款项量级庞大。分析企业**储备及偿债能力有助于了解其财务健康状况。

2022上半年中国20强游戏公司**资产情况及相关短期偿债指标如下：

表 1-4 2022上半年中国20强 部分游戏公司**资产及**流情况

2022上半年，头部企业流动**储备可观，Top5中仅金山软件流动**小幅下滑，其流动**总额达142.07亿元，虽同比有所减少但仍占到企业总资产的38%、**资产的64.2%。Top20游戏企业**资产多能够占到整体**资产的50%以上，流动**充足。

偿债能力层面，按整体法计算报告期内Top20企业**比率为1.077，同比实现增长。除创梦天地外，其余企业**比率均高于0.2，处于健康水平区间。头部企业速动比率则整体均高于1，如金山、心动及恺英高于4。相较其他行业，游戏企业项目周期相对更短且回款速度更快，成*期产品盈利能力强且持续，以致其多具备较强**储备以偿还债务，债务风险低。

但整体企业流动**储备丰富、**比例较高的特征下，同样代表了头部企业**利用情况较差。其中，搜狐、世纪华通、中手游及宝通科技**资产比重较低，搜狐选择利用非限制**加大短期**；世纪华通则主要受到**收益下滑及处置子公司收入减少影响。

相较之下，除****外，中手游经营策略下实现了较高的**利用率。其报告期内**资产（包括**及**等价物、已抵押存款）共计6.59亿元，仅统计**及**等价物则为4.46亿元，同比下滑45.5%。一方面，主要用于向IP版权方及游戏开发商预付**费，

游戏行业延续其**储备充足、债务风险低的特征，收入下滑背景下，企业多进一步缩减开支，存款等流动***占比提升。易观分析建议，企业当下应从三方面提升**利用水平，其一，结合汇兑风险及海外业务的进一步扩张，企业应布***衍生品，对冲宏观经济风险；其二，拓展产品业务线，与游戏实现业务融合，赋能业务拓展稳定收入增长；其三，加大技术**投入，除**人员**、薪资提升外，

表 1-4 2022上半年中国20强 部分游戏公司**资产及**流情况

游戏行业相关投融资、收购、增持**超130起，其中，国内**共计30余起，数量同比下降了72.5%，其中涉及总金额仅33亿元；相较之下，海外投融资及相关并购**超90起，涉及金额超过6600亿元。国内游戏行业**整体遇冷，新企业数量减少、已获投企业业务线有所缩减。相反，海外市场则更加受到中资游戏企业、资本的青睐

该趋势下，与其他科目的变动趋势类似，**资产及**流整体同样呈现下滑趋势，4%。着眼企业层面，腾讯**资产同比略下滑4.1%，其除游戏企业外，对**科技、高科技制造、漫画创作行业多进行**，游戏行业**金额相对减少，其中包括对Sea的减持。环比增长12.6%（针对上市企业**金额环比下降10.4%）。

中手游报告期内**资产同比增加26.8%，****流增长主要源自**资产的出售带来收益，其对联营公司的**同比增长了25.6%，对无形资产的添置仍达2.2亿元。2022上半年，其**的《太古封魔录》、《奥特曼：集结》市场潜力巨大。2022年8月，中手游收购海南古茗51%股权，获取其从事的数字艺术相关业务线，扩大企业于数字藏品领域的业务经验及产品线。积*的项目、业务线**为中手游持续、稳定发展提供动力。

昆仑万维旗下**资产同比下滑61.3%，主要原因为其出售旗下Nanobank42.35%的股权所至，其****流同步受到处置子公司的影响，****流净额同比上升。三七互娱**资产同比增长66.7%，除权益法下的**损益外，企业主要对芜湖真硕、广州离火两家企业追加**，

相较往期的广撒网、放长线**策略已经转变，头部企业更倾向将**投入在已建立**关系的企业中，同时拥有**作品、技术基础的非上市游戏公司被更多企业所追捧，中、腰部企业寻求C、D等轮次融资难度较高。另外，如虚拟现实、渲染引擎、动作捕捉技术等，赋能产品发展的同时扩展业务范围，通过游戏构建能力体系赋能相关行业发展。最后，元宇宙概念的资本热度虽有所减退，但头部游戏企业仍在持续的进行投入，游戏是当下元宇宙概念的**体现，随着游戏企业对开放世界类游戏的搭建，其中注入数字藏品、PUGC共创平台、**可循环的经济系统将纷纷成型并实现应用，进一步推动游戏行业发展。

随着国内游戏市场调整期结束，行业将逐步回归往期发展态势，国内游戏业务将仍为腾讯的主要收入线，易观分析认为，提高玩家对成*期游戏产品粘*及付费；另一方面应注意新游的用户留存和玩法优化，打造下一款拳头产品。全球市场，腾讯旗下收购的海外游戏开发商（如Miniclip收购的《地铁跑酷》开发商SYBO、《夜族崛起》开饭上Stunlock等）将为其带来用户及收入的提升，海外3A开发团队结合腾讯自身发行经验、**储备等优势，随着全球**影响逐步消退，腾讯海外业务将实现快速增长。

网易：加强内部竞争，增强自研能力丰富产品储备

头部IP手游收入仍旧稳健，但多数已开始接近成*期顶点，将步入衰退期。网易继续发挥自研优势，于国内推出诸如《无尽的拉格朗日》、《暗黑破坏神：不朽》等中、重度产品，预计未来如《永劫无间》手游、《***》手游将为网易带来业绩持续增长。海外市场方面，一方面诸如《哈利波特：魔法觉醒》等产品将复用国内发行运营经验逐步出海；另一方面，网易于7月5日宣布收购《底特律：变人》开发商Quantic Dream，更多**工作室加入将进一步促进其内部工作室竞争，海外收入占比整体营收将进一步提高。

B站：基于用户增长、内容创作优势，打造优质产品自传播平台

2022年Q2，B站自研的《机动战姬》已于海外发布，《**娘》上线台服由B站子公司并有望为其带来新一轮游戏业绩增长。B站暂时仍缺乏**或自研游戏产品，对头部产品依赖度较高。易观分析认为，未来，一方面，B站应发挥当下其稳步增长的用户、作品内容优势，为**游戏产品提供自传播平台；另外，应在主打二次元产品自研及发行的同时，拓宽平台游戏业务方向，促进游戏业务实现新一轮增长。

三七互娱：着眼产品精品化，积*战略布*

头部产品**的市场表现为三七互娱带来营收、净利润的稳步增长。未来，产品层面，三七互娱将继续发挥发行优势，以玩法融合、新兴题材打开市场；同时，三七互娱将加强其于文娱领域的**，同时包括如新消费、元宇宙等新兴领域，挖掘Z世代用户群体需求；另外，如人工智能、渲染引擎、交互传感等方面在内的新一代科技技术方向，通过技术布*赋能游戏行业业务发展，把握行业前瞻趋势。

世纪华通：头部产品收入增长短线承压，储备丰富驱动下半年业绩回升

基于企业游戏业务较高的营收基数、及行业下行趋势，世纪华通短期业绩表现承压。企业拥有如龙之谷、****、彩虹岛、风云等**IP，其中仍有大量内容未进行游戏内容改编，内容丰富度为企业产品产出提供保障；同时，世纪华通当下拥有如《龙之谷世界》《饥荒：新家园（待定）》《诸神之战》《Lyra》等游戏储备，结合如《最终幻想14》新版本上线，新游有望为企业下半年收入增长带来驱动。

多品类尝试有望实现业务增长

一方面，2021年2月其《梦幻新诛仙》手游在海外多地同步上线；2022年7月《幻塔》手游在欧美、日韩、***、中国香港、中国**及中国**等全球多地正式上线，2.0版本表现超行业预期。2022年9月30日，TapTap6.9分，随着国内版号形势好转、海外《幻塔》进一步打开市场，其游戏业务线将进一步扩大。

报告期内网龙教育业务线有所增长，相较之下游戏业务有所下滑，魔域IP表现不及预期。2022下班年，网龙将优化魔域IP，推出《魔域手游2》，同时推出《尼奥宠物 三消》产品。随着版号审批恢复及行业景气度提升，其营收将有所增长。海外市场部分，网龙旗下《终焉誓约》与3A游戏发行商达成协议，于海外发行；同时，结合元宇宙概念，企业推出《尼奥宠物：元宇宙》，该IP拥有庞大受众群体，未来将持续增长，通过Web3.0概念赋能网龙旗下IP发展。

金山软件：着眼内容优化和版本迭代，

金山旗下剑侠、剑网系列IP于PC、手机端表现良好，《剑侠世界3》于第二季度在国内市场内测，第三季度在港澳台地区市场表现优异，新内容及版本推出，金山将通过对内容的持续更新和运营保持头部IP活力。另外，于海外市场用户评价较高，其已于7月获取版号，将于国内上线。持续**投入将为金山未来发展之核心，通过内容优化突出IP优势。

搜狐（畅游）：活跃用户环比下滑，头部IP进入衰退期

2022年Q2，搜狐MAU同比上升7%，但环比下滑14%；活跃付费用户APA同比、环比分别下滑13%、20%。搜狐旗下《天龙八部》等IP产品已步入衰退期，用户数量大幅下滑，当季度下如《Bright Stars》影响下MAU有所下滑。长期来看，其游戏业务仍将难以实现大幅增长，营收将保持在1.5亿美元左右。未来，搜狐应该着眼畅游旗下**IP的运营和产品开发，并依托短视频、**社交平台搭建内容体系，实现新一轮增长。

报告期内，IGG旗下《王国纪元》引入功夫熊猫IP，全球注册用户接近5.4亿，为IGG贡献超过80%营收。当下IGG所面临的主要问题即对《王国纪元》的过高依赖，以及其持续下滑的产品收入。未来，如《Mythic Heroes》。短期内IGG营收将持续保持下滑趋势，净利润为负，新游的突破将为IGG营收转增的核心。

吉比特：多款产品迭**发，强调产品差异化

当下，吉比特拥有《黎明精英》、《*****》等8款游戏及自研《超喵星计划》，其中部分产品融合模拟经营、Roguelikes、SLG元素，储备产品丰富。未来，稳定用户生态圈，延长产品生命周期。同时结合自主运营平台经验，迭**发具备趣味*、耐玩*及合理商业设计的精品游戏。海外市场层面，首先将加大投入，率先定位市场后续立项，基于文化背景特征，布*海外市场。

昆仑万维：游戏业务持续优化，元宇宙游戏平台前景广阔

其旗下Opera、Star X海外月活、累计注册用户分别达3.3亿、2.8亿。未来，一方面Ark Games将持续面向全球市场，拓宽欧美、***市场；闲徕互娱将持续提高用户忠诚度，同时，元宇宙游戏平台社区将持续升级，GX.Games强化社交体系建设，协同Opera生态，未来昆仑万维旗下元宇宙平台将逐步走向成*，优质内容持续丰富。

中手游：大量产品获得版号，储备上线有望带来新一轮业绩增长

2022下半年，中手游将进入游戏产品的密集测试、上线期，大量储备将于海内外上线。国内层面大量储备已取得版号，其中包括自主**且暂定10月发布的《全明星激斗》、测试期获百万用户注册的《奥特曼：集结》、注重长线留存的《我的御剑日记》、于9月最新一批取得版号的《镇魂街：天生为王》等，大量因版号审批延迟积累的储备作品将于下半年后陆续上线；海外层面，《真 三国无双霸》、《斗罗大陆：斗神再临》等产品已成功出海，未来将继续进入韩国市场。同时，《仙剑奇侠转七》主机版于海外上市、单机游戏《大富翁11》将于第三季度推出，丰富IP储备及**经验为中手游开发各终端游戏提供坚实基础，随着海内外储备产品的推出，预计企业下半年收入将稳步回升。

姚记科技：产品粘*、市占率高，应注意违规风险防范

休闲品类仍将持续作为姚记科技游戏业务未来发展的主要核心，易观分析建议，国内层面，**类手游产品玩家粘*较强，但部分产品存在违规风险，企业需注意防范及产品检测；海外层面，Bingo系列全球热度较高，企业将持续加大**人才培养，注意营业成本控制。

神州泰岳：头部产品仍处于成*期，缺乏新游储备或影响业务增长

《Age of Z》、《War and Order》等产品仍处于发展成*期，收入、用户水平均波动上涨。未来，神州泰岳将持续保持其海外开发，积累经验、国内营运的产品选法策略，打磨核心玩法及风格，落地不同**及地区。另一方面，神州泰岳旗下壳木游戏缺乏新游储备，头部产品营收下滑将**影响企业游戏业务收入。

游族：着眼海外发行运营，《三体》IP游戏正在**中

2022下半年，《新盗墓笔记》将陆续上线港澳台地区及海外欧美、***市场，自研《战火与永恒》已获版号，海外发行、运营经验将可予以复用。未来，企业将持续通过全球化发行体系打法拓宽海外市场，通过精细化运营打造长生命周期产品。另外，《三体》IP系列游戏正在开发过程中，将于未来3-5年上线。

浙数文化：休闲品类为主，拓展**社交等新业务线

当下，**为企业带来主要游戏业绩收入。未来，**将继续巩固休闲游戏品类中积累的优势，同时将探索新业务线，布***社交业务。同时，结合企业旗下数字**版块的其他业务线，如艺术产业、数字文旅等，通过游戏沉浸感、强技术等特征赋能传统领域发展，带动企业业绩整体增长。

当下，心动公司拥有较为庞大的游戏内容储备，包括20款游戏及22款付费游戏。2022下半年，心动将布*国际市场作为核心增长方向，在研大部分游戏将于2022下半年或2023年上线，分别将于2022下半年于国内、海外上线。报告期内，国内TapTap月活用户数量同比增长45.5%，

报告期内，创梦天地游戏业务策略核心为业务聚焦，即竞技、益智消除、RPG三大赛道。未来，益智消除类中，《女巫日记》已开始测试并计划于2022下半年于海外上线。同时《传说中的合合岛》已取得版号并将于2022年下半年于海内外同步上线；RPG品类下，企业自研游戏《小心火烛》于5月取得版号，预计将于下半年上线。同时，其IP衍生品业务迅速发展，预计下半年将进一步丰富线下展览，拓宽其衍生品影响力。

宝通科技：经验丰富储备充足，

易幻旗下IP丰富，当下发布超过290款游戏，覆盖150余个**。当下，公司储备产品包括《龙骑士学院》、《千年之旅》、《天龙八部2》、《浮生妖绘卷》，未来，企业将进一步加强自研能力，实现全球研运一体战略。同时，企业与元宇宙概念中的虚拟人、虚拟现实领域均有所**，未来将持续探索更多机遇XR创新交互方式的游戏。

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