你或许没有玩过《贪玩蓝月》，但一定对这个名字不陌生。“大家好，我系渣渣辉，系兄弟就来砍我吧。不知多少次出现在电脑弹窗或者网页上，一不小心点开，就会被浓重的土味**。
五年前，五年后，负责运营《贪玩蓝月》的公司走向了IPO。近日，中旭未来正式向港交所递交招股书，拟香港主板上市。
靠着《贪玩蓝月》，中旭未来创始人吴旭波*了大钱。2021年，吴旭波以身家55.6亿元，成为江西上饶最富的四位企业家之一。**出身的吴旭波，一早就“下海”做起了互联网游戏生意，2006年他创立了91wan网页游戏平台，了《热血三国》游戏，2014年80wan上市，吴旭波收获了**个IPO。
2015年，吴旭波成立了中旭未来，专注做传奇游戏的发行运营。包括225个游戏产品和34个文学产品。
靠着《贪玩蓝月》《传奇霸业》等土味传奇游戏，中旭未来斩获了一批又一批30-45岁之间的四五线城市中年男*，也正是这一批用户，把中旭未来推向了二级市场。
土味，传奇游戏，究竟有多大的魅力和吸金能力？
在互联网游戏领域，做传奇类游戏是一种*好的商业模式。**成本低，用户付费氪金意愿高，一款游戏可以长期运营，这些优势，
从2019年至2022年上半年，中旭未来的营收分别为30.08亿元、28.72亿元、57.36亿元和45.36亿元。除2020年出现下滑，整体保持了不错的增长态势，且形成了一定的规模优势。按照收入计算，中旭未来在2021年是中国第五大移动游戏产品营销及运营平台，是中国第二大非自研移动游戏产品营销及运营平台。
整体营收规模，中旭未来甚至超过了B站、搜狐等上市公司的游戏业务营收，足以跻身中国游戏上市公司收入榜的前十名。
再来看中旭未来的具体业务。
该公司的业务主要分为两大项，其中创新业务以快餐品牌“渣渣辉”和潮玩品牌Bro Kooli为主，尽管在2022年上半年，这项业务收入增幅高达120%以上，不过在总营收中的占比只有1.5%。撑起中旭未来大旗的，
分别是自营模式和联运模式。从2019年至今，中旭未来在自营模式下的收入分别为25.03亿元、24.18亿元、46.96亿元和32.62亿元，在总营收中的占比分别是83.2％、84.2％、81.9％和71.9％。联运模式收入分别为5.05亿元、4.53亿元、9.77亿元和11.86亿元，分别占当期总收入的16.8％、15.8％、17.0％和26.1％。
区分这两种模式的主要标准，是看其产品的终端用户获取是否利用了中旭未来开发的投放和智能分析工具——河图和洛书平台。
从这样的业务模式中也能看出，他们只是游戏的“搬运工”，帮助游戏投放和买量，是他们的主要业务。
营销费用高企就是作证。从2019年至2022年上半年，中旭未来的销售费用分别是23.50亿元、16.43亿元、37.39亿元、29.22亿元，占总营收比重分别高达78%、57%、65%和64.4%，招股书中显示，
对用户来说，最直观的自然是中旭未来给游戏请的代言人。 近年来公司旗下产品代言人超过30位，但中旭未来品牌事业部负责人刘洋曾在巨量创意节上提到，每年代言人的费用占比为其投放预算的0.4%-0.6%——也就是说，买量是中旭未来花出的**一笔钱。
2019至2021年，中旭未来毛利率分别为87.3％、84.9％、82.6％。今年上半年，该公司毛利率出现了下滑，只有78.4%，对此中旭未来解释，主要由于在联运模式下营运的游戏产品产生的收入占总收入的百分比增加。
整体的高毛利，源于传奇类游戏**的吸金能力。招股书显示，截至2022年1月25日止六个月，中旭未来的累计注册用户为2.742亿名，平均MAU达到了940万，每名付费用户月均贡献收入达397.4元***。对比起来，在今年上半年，养成类手游《最强蜗牛》开发商青瓷游戏ARPPU为209元，同样属于休闲科技领域的飞鱼科技ARPPU为42元。传奇类游戏的*钱能力可见一斑。
中旭未来两种业务之间的毛利率差异也**。过去三年及今年上半年，中旭未来自营模式的毛利率分别为95.1%、95.6%、94.9%及95.2%，联运模式下运营的游戏产品毛利率分别为48.9%、27.8%、24.1%及20.1%。造成这种差异的原因，中旭未来解释道：主要因为成本的影响，今年上半年，联运模式的销售成本占总销售成本的82.5%，
在传奇类游戏运营中，用户的氪金程度主要取决于游戏的设置，用户数量则主要来自买量。中旭未来靠买量积累了大批用户，但这样的运作模式也导致其净利率水平的低下。
中旭未来的净利率从2019年至今，分别是2.8%、-45.3%、10.7%和7.4%，这样的水平，远低于同行。今年上半年，三七互娱净利润率为20.94%，吉比特为27.40%，43%。
相差超过10倍的毛利率和净利率，反映出中旭未来业务模式的弊端，况且在持续加码买量的情况下，成本不断上涨，也让其毛利率在近三年不断下滑。
尽管从理想模型上看，传奇类游戏是好的商业模式，但眼下的市场并不乐观。
传奇IP诞生二十年，累计注册用户超过6亿，年流水始终保持在百亿元以上，累计创造价值超过900亿元，未来三年还有400亿元的潜在价值。蛋糕虽大，但架不住分蛋糕的人众多。
2021年，DataEye研究院发布了《传奇游戏专题研究报告》，报告中明确表示，在白热化的竞争趋势下，传奇类游戏已成红海，传奇类游戏买量规模占近一年买量大盘15%，买量规模排名中重度手游**。规模庞大的买量，是由蜂拥而至的游戏公司所托起的。2020年游戏买量公司主体榜***100中，近半数均有涉及传奇产品的买量投放。三七互娱，中手游等游戏大厂，都是中旭未来的竞争对手，一众小公司也足够让人头疼。
况且，中旭未来的营销费用趋势，也佐证了行业现状。结果显示，从2022年1月到2022年5月，传奇类游戏CPA值持续保持在高位，iOS端CPA维持在150/A以上，峰值可以突破200/A。投放成本的提升，会进一步增加，主要依靠买量获客的中旭未来的压力。
行业大盘内卷，中旭未来自己的处境也有坑。在招股书中旭未来披露，截至2022年12月24日，其中《贪玩蓝月》在此前陷入IP**，抗辩、**等一系列问题，都会对中旭未来的业务和财务状况产生影响。
此外，游戏版号的获取也会进一步制约中旭未来的前景。在今年已经下发的六批共384个游戏版号中，中旭未来只拿到了一个版号。
在招股书风险因素一项中，中旭未来对上述的问题都心中有数。关于未来，中旭未来表示将会在2023年底推出30-50款游戏，所涉类型包括RPG、休闲游戏机SLG。扩大业务盘子是分担风险的一种方式，但究竟能做到什么程度，能否做成还需要检验。
靠着魔*、教科书版的**营销，中旭未来走进了人们的视线，并走向了资本市场，上市是对过往“奇迹”的认可。但在洋洋洒洒五百多页的招股书中，这家公司的软肋问题也清晰显露。想在资本市场继续前进，中旭未来还有很艰难的路要走。
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