安徽海**科技股份有限公司（以下简称“海**”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人。
作为中国**的云游戏技术服务商，海**虽市场份额**但持续亏损，在高**投入及销售成本压力下，同时面临大客户依赖和对*协议风险，若IPO失败将触发股东赎回条款，**链承压明显。
经调整后三年亏近4亿元
招股书显示，海**成立于2013年，是国内**自主设计**服务器、搭建GPU集群用于实时云渲染的企业，面向游戏、泛**、数字文旅、数字教育等行业的客户提供实时云渲染服务和相关解决方案。
截至2024年年底，海**的平台承载超过2.8万款游戏，包括近年来多款在不同设备上推出的大作，如一款由中国开发并于2024年发布的现象级动作角色扮演3A游戏，以及一款由中国开发并于2020年发布且具有提升手机游戏体验里程碑式成就的开创*开放世界游戏。
按2024年收入计算，海**在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名**，市场份额为17.9%。
2022年至2024年（以下简称“报告期”），海**的营收分别为2.90亿元、3.37亿元和5.20亿元，复合年增长率为33.8%；净亏损分别达2.45亿元、2.17亿元、1.85亿元；经调整净亏损分别为1.74亿、1.38亿、8424.5万元，三年亏近4亿元；毛利率则分别为21.2%、26.6%和24.9%。
亏损主要因为在**、销售等方面持续成本高企，报告期内，海**的**费用分别为1.34亿元、1.13亿元、1亿元，占总收入的比重分别为46.1%、33.5%、19.4%；销售及营销开支分别为1521.9万元、1609.4万元、3429.8万元，占总收入的比重分别为5.2%、4.8%、6.6%。
具体来看，海**的营收主要由云游戏GPUaaS与云原生内容服务构成。报告期内，公司来自云游戏GPUaaS的收入分别为2.48亿元、2.2亿元、4.58亿元，占比总收入的85.4%、65.4%、88.1%；来自云原生内容服务的收入分别为2591.7万元、1.03亿元、4681.4万元，占比分别为8.9%、30.6%、9.0%。
截至2025年2月5日，海**持有的**及**等价物为2624万元，存在**及其他借款1.54亿元。
对于此次IPO募集所得**净额，海**在招股书中表示，
咪咕文化为**客户，上市失败将触发对*协议
需注意的是，海**的营收存在大客户依赖。
报告期内，海**来自前五大客户的收入分别占比总营收的81.2%、72.3%、72.7%。
其中，2017年，海**正式推出云游戏GPUaaS服务，目前，咪咕文化仍为海**的**客户。报告期内，咪咕文化分别为公司贡献营收1.23 亿元、1.56亿元、1.85 亿元，占比公司总营收的 42.5%、46.4%、35.7%。
对此，海**表示，中国云游戏场景的实时云渲染服务的市场规模预期于2029年达到116亿元，2024年至2029年的复合年增长率为35.4%，随着市场增长，海**有望深化现有客户关系，拓展新客户。
咪咕文化不仅是海****大客户，还是公司**战略股东。
成立以来，海**经历了10轮融资，累计获得融**额达11.05亿元，**方包括咪咕文化、上海巨人、优刻得等；2025年2月，1亿元融资，每股成本均为42.72元。
IPO前，海**单一大股东群为公司创始人*劲峰及一致行动人，持股比例达27.35%；咪咕文化持股比例达13.62%；游戏上市公司巨人（002558）占股3.01%；云计算机服务商优刻得（UCloud）持股 2.26%。
值得一提的是，此前海**与诸多股东签订了对*协议及回报保证协议。
2025年12月，公司股东订立**协议及股东协议，IPO前，前**者获赋予若干特别权利，包括优先购买权、随售权等。此次港股递表前，4月28日，海**与股东订立补充协议，除田僕资产以外，所有**者的赎回权于公司向联交所首次提交IPO前即时失效及终止。
2021年2月19日，海**、单一**股东群体与田僕资产订立回报保证协议。协议约定，田僕资产于持有股份期间获得按单利计算每年10%的固定回报率。若田僕资产出售部分或全部所持股份（包括H股及非上市股份）所获得的实际回报（扣除税项及费用）少于所保证的回报，则单一**股东群体同意以**向田僕资产补偿有关差额。
此外，田僕资产获授赎回权，可要求**股东群体购买田僕资产持有的股份，则该赎回权仍可行使。
目前，单一**股东群体以田僕资产为受益**押了其所持有的74.8373万股股份，占已发行股份总数约1.31%。
资料显示，田僕资产主要从事实业**及**管理。由上海田僕资产持有0.02%的权益及中鼎**持有99.98%的权益。上海田僕资产由海**现任监事之一的任重最终控制；中鼎**由中鼎股份（000887.SZ）持有99%的权益。
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